مراقبة الثروة العالمية: الأسهم الأميركية "تحتضن الدببة"، والثور ابتعد.

في هذا العام، يحتاج المستثمرون العالميون "الأسود والأزرق" إلى عناق عاجل هذا العام. في "ساحة "المعركة" الأمريكية الوحشية، حققت محفظة الأسهم والسندات الكلاسيكية 60/40 عائدًا قدره -34.41 تيرابايت 12 تيرابايت في عام 2022، وهو أسوأ أداء منذ 100 عام. حتى المحفظة الدفاعية التي تحتوي على 25% نقدًا/ سلعًا/ أسهمًا/ سندات لم تحقق سوى عائد -11.9%، وهو أسوأ أداء منذ عام 2008.

ومع ذلك، حذر مايكل هارتنيت، المحلل الأكثر دقة في التنبؤ باتجاه سوق الأسهم الأمريكية هذا العام وكبير المحللين الاستراتيجيين في بنك أوف أمريكا، من أن المستثمرين قد يتلقون في نهاية المطاف "عناق الدب".

U.S. stocks (S&P 500) have fallen from around 4,800 points to the 3,500 point range this year. Whenever the market hits a low, everyone expects the Federal Reserve to cut interest rates to save the market, but this is not feasible now because inflation remains very high and stubborn, and the job market is still hot, showing no signs of recession or the need for a bailout. Although the market is currently somewhat oversold and investors have a lot of cash on hand, this only means that a “bear market rally” could occur at any time, and the ultimate low may not have arrived yet.

Last Thursday (October 13th), the U.S. stock market's performance was astonishing, and it may also summarize the current predicament faced by the U.S. stock market.

في ذلك اليوم، انخفضت سوق الأسهم الأمريكية عند الافتتاح بسبب بيانات التضخم التي جاءت أعلى من المتوقع، حيث اقترب الانخفاض من 31 تيرابايت 12 تيرابايت في وقت ما. ومع ذلك، انتعشت مؤشرات الأسهم الرئيسية الثلاثة جميعها بأكثر من 2% عند الإغلاق، مما أصاب العديد من المتداولين المخضرمين بالذهول. The range of fluctuations in the S&P 500 index on that day was as high as 5.03%, which is the largest single-day fluctuation since March 18, 2020، عندما كان التذبذب 7.221 تيرابايت 12 تيرابايت، وأدى ذلك إلى حدوث قطيعة في سوق الأسهم الأمريكية بسبب تفشي الوباء.

ما الذي حدث بالضبط وراء هذه التقلبات الجنونية؟

قبل الافتتاح في ذلك اليوم، تم الإعلان عن بيانات التضخم التي كانت متوقعة للغاية - ارتفع معدل التضخم في الولايات المتحدة بمقدار 8.21 نقطة مئوية على أساس سنوي في سبتمبر (متجاوزًا المعدل المتوقع 8.11 نقطة مئوية على أساس سنوي، حيث كانت القيمة السابقة 8.31 نقطة مئوية)؛ وارتفع معدل التضخم الأساسي بمقدار 6.61 نقطة مئوية (وهو أعلى مستوى له منذ 40 عامًا). كانت العديد من المؤشرات الرئيسية أعلى من المتوقع، مما أعاد إشعال التوقعات بقيام الاحتياطي الفيدرالي بتسريع وتيرة رفع أسعار الفائدة.

وهذا يشير إلى أن التضخم قد يكون أكثر استعصاءً مما كان متصورًا في السابق. وعند إجراء المزيد من التحريات، فإن العامل الرئيسي الذي أدى إلى ارتفاع البيانات أكثر من المتوقع هو تضخم المساكن، الذي ارتفع بمقدار 6.61 تيرابايت 12 تيرابايت على أساس سنوي، ليصل إلى أعلى مستوى على الإطلاق؛ وبالمثل، بلغ تضخم الإيجارات أعلى مستوى تاريخي له عند 7.21 تيرابايت 12 تيرابايت. وفقًا لما ذكره مات ويلر، رئيس قسم الأبحاث العالمية في مجموعة Gain Capital Group.

استنادًا إلى أداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو التجارية، يقدر متداولو العقود الآجلة للأموال الفيدرالية الآن أن هناك احتمالًا يزيد عن 901 نقطة أساس بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس أخرى في نوفمبر، بل إن البعض بدأ في تسعير زيادة قدرها 100 نقطة أساس. وبينما يكثف الاحتياطي الفيدرالي كفاحه ضد التضخم، من المتوقع أن يتم رفع أسعار الفائدة بما لا يقل عن 150 نقطة أساس بحلول نهاية هذا العام.

بعد أشهر من التضخم العنيد وارتفاع أسعار الفائدة المرتفع، قام المتداولون المتوترون ببيع الأصول الخطرة بشكل يائس. وارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية الأكثر حساسية للسياسة النقدية لمدة عامين مرة واحدة بنحو 20 نقطة أساس، مختبراً أعلى مستوى له منذ 15 عاماً عند 4.501 تيرابايت 12 تيرابايت؛ كما انخفضت سوق الأسهم الأمريكية أيضاً بنحو 31 تيرابايت 12 تيرابايت عند الافتتاح.

عناق الدببة للأسهم الأمريكية

On the evening of October 13th (last Thursday) at 23:00 Beijing time, the market unexpectedly rebounded. The three major US stock indices all saw a single-day increase of more than 2%, with the S&P 500 experiencing a daily fluctuation of over 5%. The energy, technology, and financial sectors led the gains. “One possible reason is the automatic triggering of buying orders near the 200-week moving average,” said a foreign investment bank's prime brokerage business trader to me. After all, this year, the S&P 500 has seen a decline of nearly 25%, with a drop of nearly 10% just in September. The stock index has retreated from above 4,800 points to the 3,600 point range.

However, by last Friday (October 14th), the 2% rebound was completely given back. The S&P 500 fell by 2.37% on that day, returning to the 3,500 range, closing at 3,583.07 points. This confirmed that the rebound on Thursday (October 13th) was still a bear market rebound, and any significant rebound was quickly suppressed by the bears.

ومن الجدير بالذكر أن صناديق التحوط قد سرّعت من صافي مبيعاتها لأسهم تكنولوجيا المعلومات الأمريكية بأسرع وتيرة منذ أبريل/نيسان. وفي ذلك الوقت، بدأ مديرو الاستثمار في البيع على المكشوف في جميع القطاعات. عانى سهم Tesla، السهم المفضل لدى مستثمري التجزئة، من انتكاسات متتالية مؤخرًا، حيث انخفض بشكل كبير بمقدار 7.51 تيرابايت 12 تيرابايت في 14 أكتوبر، ليواجه موقفًا محرجًا من انهيار فني محتمل. منذ عام 2019، كان سهم Tesla هو السهم الذي قام مستثمرو التجزئة بشرائه الصافي باستمرار، ولكن هذا العام انخفض بمقدار 43%.

Currently, there is a significant concern that Tesla, this “big guy,” may lead to a collapse in the NASDAQ. According to Wind data, Tesla's sales in Europe in September were only 10,000 vehicles, with a clear slowdown in consumption growth, and a “cliff-like” drop in year-on-year growth.

Therefore, overall, the market's concern about the decline in demand for Tesla is not unfounded. Moreover, looking at the current global situation, the economic downturn has led investors to question whether the strong demand for the automotive market (especially Tesla) can continue. After Tesla announced its third-quarter delivery volume that fell short of expectations, Morgan Stanley analysts' optimism for the car company cooled, and they lowered their delivery volume expectations and target stock price for Tesla for this year and next year.

In addition to Tesla's own issues, the attitude of Tesla's spiritual leader – Elon Musk – is also a point that the market pays great attention to Tesla's stock price. For many investors, Musk's focus on Tesla is very valuable.

ولكن، في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة تويتر فجأة أن ماسك وافق على مواصلة التقدم في صفقة الاستحواذ والاستحواذ على تويتر بسعر 1 تيرابايت و54.2 تيرابايت و54.2 تيرابايت للسهم الواحد (سعر إجمالي قدره 1 تيرابايت و44 مليار تيرابايت). وهذا يعني أن ماسك قد يضطر إلى بيع أسهم تسلا التي يمتلكها مرة أخرى في المستقبل لجمع الأموال اللازمة للاستحواذ على تويتر، وهو أيضًا خطر كبير قد تواجهه تسلا في المستقبل.

Will Tesla further collapse the US stock market? In terms of total market value, Tesla's highest market value is $186.1 billion, once ranking as the top five in the Nasdaq market value (second only to Apple, Microsoft, Amazon, Google). In terms of industry status, Tesla is still the leader in the automotive industry, with a market value of about three times that of Toyota (second place) and more than 14 times that of General Motors (third place).

Currently, the year-end target prices given by major investment banks are around 3600. However, if a bear market scenario really occurs, Goldman Sachs estimates that the S&P 500 will fall to 3150 points, while Bank of America warns that it could fall to 3020 points.

لماذا سارع البعض إلى الشراء عندما هبط سوق الأسهم الأمريكية إلى 3900 نقطة في وقت سابق، ولكن الآن بعد أن أصبح أقل من 3600 نقطة، بدأت الأيدي التي كانت تشتري الانخفاض في الأصل ترتجف وتتردد؟ السبب في ذلك هو أن احتمال تحول الاحتياطي الفيدرالي (أي التحول من موقف الصقور إلى موقف متشائم والبدء في خفض أسعار الفائدة) غير موجود أساسًا.

The valuation of U.S. stocks is inversely proportional to the interest rate level. As the interest rate continues to exceed the market's previous assumptions, the valuation is also continuously compressed. Mainstream institutions predict that the Federal Reserve will raise interest rates to a level of 4.6% to 4.8% next year. The interest rate has already risen by 325 basis points this year.

عندما وصلت السوق إلى نقطة منخفضة، كان الجميع يأمل في أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة لإنقاذ السوق، ولكن هذا غير ممكن الآن لأن التضخم مرتفع للغاية.

So, what are the indicators of the Federal Reserve's surrender based on historical data? Bank of America believes that the current key labor market and ISM manufacturing index are not weak enough; credit spreads have not reached extreme values either. The level of macro and market pain has not yet reached the point where the Federal Reserve will yield.

UBS also believes that there is still a way to go before the peak of the Federal Reserve's hawkish stance. In August, the core personal consumption expenditure price index (PCE) in the United States rose by 0.6% month-on-month, bringing the year-on-year growth rate to a higher-than-expected 4.9%. “We continue to believe that before considering a shift in stance, the Federal Reserve needs to see clear signs of a decline in U.S. inflation (i.e., core PCE falling by at least 0.2% month-on-month or lower for at least three months) and signs of a cooling labor market. The September non-farm employment report shows that the U.S. labor market is still tight.”

بالنسبة للمستثمرين الأفراد في سوق الأسهم الأمريكية الذين يواصلون الشراء في القاع، قد يكون الخبر السار الوحيد هو أن شهري نوفمبر وديسمبر هما أفضل مواسم العام بالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية.

تشير الإحصاءات إلى أنه في شهري نوفمبر/تشرين الثاني وديسمبر/كانون الأول، بلغ متوسط العائد تاريخيًا 2.1%، ووصل معدل الربح إلى 71% منذ عام 1985. كما يقترب "ارتفاع سانتا كلوز".

بالإضافة إلى ذلك، قد يتسارع سلوك إعادة الشراء لدى الشركات الأمريكية في المستقبل. بعد أن وقع الرئيس بايدن على "قانون تخفيض التضخم لعام 2022" الذي دخل حيز التنفيذ، جذبت ضريبة إعادة شراء الأسهم المقترحة حديثًا في مشروع القانون الكثير من الاهتمام. ويتطلب ذلك فرض ضريبة استهلاك قدرها 11 تيرابايت 12 تيرابايت على قيمة عمليات إعادة شراء أسهم الشركات، بهدف الحد من عمليات إعادة شراء الأسهم وتشجيع الشركات على الاستثمار في أعمالها الخاصة، بدلاً من تعزيز أسعار الأسهم من خلال عمليات إعادة الشراء. ونتيجة لذلك، ستميل الشركات إلى تنفيذ عمليات إعادة الشراء قبل عام 2023 لتجنب فرض الضريبة.

Goldman Sachs' research shows that the total amount of buybacks in the past two months has reached as high as $190 billion, which is equivalent to $4.5 billion per day, clearly accelerating, and the pace after November is expected to be around $5 billion per day.

في يوم الجمعة الموافق 21 أكتوبر/تشرين الأول 2022، سيكون هناك مجموعة كبيرة من الخيارات التي ستنتهي صلاحيتها، بمبلغ يصل إلى $1.7 تريليون دولار، مما قد يدفع سوق الأسهم الأمريكية أيضًا إلى الارتفاع مؤقتًا.

Of course, the above factors may still only lead to a “bear market rebound” for the U.S. stock market, and the ultimate essence remains a bear market. The key for the future still depends on the Federal Reserve's policy and earnings. October is still a window period for the Federal Reserve's interest rate hikes (the next rate hike is on November 3), so the market will pay more attention to the earnings season. Earnings reports for U.S. bank stocks have already begun to be released, including giants such as JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Citigroup, and Bank of America. Earnings reports for technology stocks will also be released successively.

It's too early for the Fed to turn

في المستقبل لا يزال التضخم في الولايات المتحدة أكبر مصدر لعدم الاستقرار في السوق العالمية. If the inflation level continues to stay high without a significant decline, the next step for the US is to increase interest rates by a large margin. Some opinions also mention that the current overnight interest rate in the US is 3.5%, and the yield of one-year financial products is 4.5%, which is expected to rise in the future. This is already higher than the dividend yield of the US stock market. The current dividend yield of the S&P 500 is 1.6%, and even with an annual buyback rate of about 2.5% (buyback funds account for a certain proportion of the market value), it is still lower than the current risk-free rate.

لذلك, سيستمر تقييم سوق الأسهم الأمريكية والأصول الخطرة في الانخفاض. ومن المتوقع أن يستمر الانخفاض في سوق الأسهم الأمريكية لمدة ستة أشهر أخرى على الأقل حتى يتوقف معدل الفائدة الخالي من المخاطر في الولايات المتحدة عن الارتفاع. وبطبيعة الحال، في ذلك الوقت، سيكون من الضروري أيضًا ملاحظة ما إذا كان معدل نمو أرباح الشركات الأمريكية المدرجة في البورصة آخذًا في الانخفاض. إذا انخفضت الأرباح، فإن تراجع سوق الأسهم الأمريكية سيستمر لفترة طويلة.